天马股份[26.91 -0.33%](002122)：业绩持续增长，明年随经济复苏
       前三季度公司收入持平，净利润小幅增长，与上半年一致。2009年前三季度公司实现收入23.34亿元，基本与去年持平；实现净利润4.03亿元，同比增长13%；实现每股收益0.69元。公司前三季度的收入与净利润变化幅度均与上半年一致。
       与上半年相比，第三季度通用轴承与铁路轴承的降幅均减小。第三季度公司通用轴承产量同比仍下降15%左右，但与上半年超过25%的降幅而言已有明显好转，随着经济进一步复苏，我们认为今年该产品的收入降幅应该在15%左右；下半年铁路货车产量随铁道部订单而释放，目前单月产量已经接近去年上半年的高峰期，四季度预计略有下降，但仍将维持月均5000台左右。因此我们预计全年公司货车轴承的产量降幅不会超过25%。明年来看，预计这两类轴承的增幅均在10-15%之间。
        风电轴承明年增速将放缓，后续增长将来自我国风机产品的出口。公司风电轴承产量全年增幅将在150%左右，由于明年风力发电机组的增速将明显放缓至30%-50%之间，加上轴承产品开始出现供求关系向买方倾斜的转变，因此我们预计明年开始风电轴承的毛利率将逐步下降至50%以下，收入增长将降至50%左右。目前我国的风机制造能力已经能够满足国内的需求，并基本完成了本地化进程，未来两年将开始向国外拓展市场，这将对风电轴承产品的需求带来新的增长。
   机床产品小幅增长，明年暂难改观。由于齐重数控去年订单较多，且生产周期较长，前三季度公司机床产品的收入仍然相对稳定。今年新增订单下降超过20%，虽然目前机床行业正缓慢复苏，高端产品订单增加相对明显，我们预计公司明年机床产品收入只有个位数的增长。
        维持增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年每股收益分别为1.03元、1.29元和1.41元。考虑到公司较好的管理能力(在经济下滑期间，公司致力于市场开拓的同时严格控制费用并对齐重数控适时增持，这是公司业绩保持增长的原因之一)，我们认为在估值上可以给予其一定溢价，按2010年25倍动态市盈率计算，对应的合理股价为32元左右，维持增持-B的投资评级。