调研简报：余热锅炉稳步推进，风电助推未来发展

　　节能减排政策及固定资产折旧导致公司毛利率下降

　　公司1-9 月份的营收为3.96 亿元，同比增长40.36%，归属于上市公司股东的净利润同比下降15.55%。公司润滑设备毛利率下降，是净利润负增长的主要原因。这主要是受到国家的节能减排政策的影响，水泥产能扩张的受到限制，相关润滑设备新增需求增长明显放缓；为了缓解成本压力，核心客户联合降价约10%，导致公司毛利率降低7 个百分点；于此同时，成都现代港工业园正式达产，产生固定资产折旧；因此前三季度虽然营收同比大增，但毛利率却同比下降15.55%。

　　募投项目进展顺利，2011 年将实现规划产能

　　募投项目中的5000 台润滑设备建设项目预计明年将达到预定生产规模，比原先预计2012 年达产提前一年时间；非公开发行的“年产 1.5 万吨发电设备及压力容器生产线改扩建项目”（一期）基本达到1 万吨的年生产能力，“年产1.3 万吨余热发电设备生产线改扩建项目”（二期）已于2010 年8 月完成设备安装，开始试生产。两期项目预计2011 年实现规划产能。

　　余热锅炉正在升温，产能逐步释放

　　1-9 月份，公司锅炉产品在手订单达到2.5 亿元，同比增长85.15%。其中余热锅炉为2.1 亿元，同比大增95.37%。2010 年锅炉业务收入将至少能达到1.9 亿元（1.5 亿元余热锅炉+0.4 亿元其他锅炉与部件）。2009 年余热锅炉产能1 万吨，2010 年产能将至少达到1.5 万吨。拟建的余热锅炉产能是2.8万吨，但是生产基地的产量弹性很大，当订单充足时，公司可以采取“外包+自产”的方式生产。09 年毛利率较低的原因是生产规模较小以及加工工艺不成熟，但随着产能逐步释放，余热锅炉的毛利率将回升至23%-25%。

　　风电润滑液压助推公司未来发展

　　风电润滑液压产品正处于国产化进程之中，营收有望出现爆发性增长，但短期营收占比不大。从3 季度披露的订单情况来看，风电产品1-9 月份的订单金额达到7400 多万，同比增长313.51%，增长幅度巨大。风电润滑装置目前还是国外厂商把持着，对于川润这个新进入者来说，前期的验证和试用过程是必不可少的。近几年项目收入确认时间长达一年到一年半。风电润滑液压产品的毛利率为45%，一套风电润滑液压产品的单价在17 万元左右，国外同类型的润滑液压产品单价在27 万元左右，以一台1.5MW 风机750 万元计算，如果风电润滑液压产品用国产代替进口，约能提高毛利率1.33%。

　　6-12 个月目标价32.2 元，“增持”评级

　　预计2010、2011、2012 年EPS 分别为0.46 元、0.78 元、1.06 元。虽然2010年余热锅炉营收大幅增长，但是由于固定资产增加折旧增加导致盈利能力并没有充分释放，所以估值时我们还考虑到2011 年的净利润。我们给予6-12个月目标价32.2 元，给予“增持”评级。