文前提要：随着技术进步，风能发电将与火力发电一争高下。我国在未来一段时间，风电产业将保持高速增长态势，为上中下游企业带来机会。

国际油价虽然已经回落，但长期来说，传统能源正在枯竭，人们对全球气候变暖的担忧也与日俱增，越来越多的国家和地区加大了对清洁可再生能源的投资，其中，利用风能发电的投资最大。

　　政策推动风电发展

　　随着技术进步，在新能源中，风能发电的成本是除了水电外最接近传统能源的，将可以与火力发电相媲美。统计显示，截至2008年底，全球累计风电装机容量已超过了12.08万兆瓦。金融危机导致的全球经济增速放缓并不能改变推动风电长期发展的根本因素——能源枯竭与环保。

　　我国风电产业发展也非常迅速。2003年以来的一系列促进风电发展的政策和规划的颁布，使我国的风电发展步入超常规发展阶段，新装机量从2005年到2008年连续4年呈翻番增长的态势。据统计，2008年风电累计装机容量达到1221万千瓦，进入全球风电大国前四名。预计2009年累计装机容量将达到2000万千瓦，2010年将达到3000万千瓦。

　　在业内人士认为，随着产业政策和风电场盈利情况两大驱动因素不断得到加强，未来一段时间，我国风电产业还将保持高速增长态势。

　　产业链瓶颈已缓解

　　东北证券研究报告指出，2008年是中国风电发展的瓶颈年，风电产业自身存在的零部件配套、发电效率和电网接入容量受限等等问题曾引起市场的质疑。如今这些瓶颈问题尽管仍然存在，但已不再是阻碍风电产业大发展的关键，风电产业链自上而下的自我增长机制己基本形成，2009 年将进入整机厂商的盈利周期上升阶段，而海上风电的兴起将抬升整个风电产业的市场容量。

　　方正证券研究报告也认为，零部件瓶颈明显缓解，随着国产整机产能的释放，以及零部件配套能力的增强，产业链瓶颈逐渐消除。

　　风电产业链可以分为上中下游，其中上游企业主要是零部件生产商，中游企业则是发电机组的整机生产商，下游是风电的运营商。

　　在研究员眼里，在整个产业链中，上、中游企业的利润较高，目前值得重点关注的是龙头风机整机制造商，以及进入壁垒较高有进口替代的零部件商，而处于下游的运营企业，由于电价实行政府指导价，与成本相比，还处于亏损阶段，需要有政府补贴和税收优惠才能获得长足发展，因此短期不建议关注。

　　上游产能有待增加

　　在风电的上游企业中，既有电机必需的材料的制造商，也有零部件生产商，而零部件又可分为叶片、发电机、齿轮箱、主轴轴承、电控系统。

　　国内风电产业的超常规发展使关键零部件供应短缺，甚至制约了整机产能的释放。方正证券认为，按照进入壁垒难度和产能扩充速度，关键零部件短缺缓解所需时间从慢到快依次是主轴轴承、电控系统、齿轮箱、叶片、发电机等。

　　其中发电机供应已经不成问题，因为壁垒较低，相关制造基础较好，生产商数量增加和产能扩张最为迅速，很多传统电机企业能够迅速研发并量产；叶片生产企业也较多，通过引进技术，产能增长很快，2009年将基本满足需求；随着产能增加，齿轮箱供应短缺问题将在2009年基本解决；电控系统技术门槛高，研发速度慢，除了金风科技(43.25,0.66,1.55%)完成了1.5兆瓦直驱永磁风电机组控制系统的开发外，其他涉及电控系统研制的企业大多处于研发试制阶段，只是在部分机型上取得了一些突破，目前电控系统主要依赖进口；主轴轴承加工直径大，精度要求高，进入壁垒较高，产能增长缓慢，可能要到2010年才能解决短缺情况；轮毂和磁性材料的供应基本平衡。

　　联合证券认为，叶片在2009 年达到供需平衡，2010年供远大于求；齿轮箱基本上保持市场供需平衡状态；主轴轴承依旧短缺，在2010 年底有望平衡。

　　由于存在瓶颈，所以我国风电产业利润分布不合理，大部分利润集中在零部件行业，这种状况将随着瓶颈缓解而逐渐改变。

　　中游企业实力雄厚

　　风电的中游企业主要是风力发电机组的整机生产商。国内整机厂商从2004年的6家猛增至60多家，大部分企业采取合作开发或直接购买技术进行整机组装，缩短了进入市场的时间。

　　行业内的三大龙头企业是上市公司金风科技、东方电气(40.62,0.88,2.21%)和非上市公司华锐风电，其他已经生产出样机或小批量供货的超过15家企业。

　　三大龙头企业具有先发优势，市场份额居于领先地位，2008年占据了60%左右的风电场份额。在零部件供应存在瓶颈的情况下，由于三企业可以获得上游零部件供应商的保证，所以相对于后进入企业，产能扩充能力强。三企业先后推出兆瓦级产品，规模效应愈发显现。

　　整体来看，方正科技(4.10,0.00,0.00%)认为，2008年下半年以来原材料尤其是钢价的回落提升了整机厂毛利率水平。而上游零部件瓶颈逐步缓解，整机厂的议价能力得到加强，利润从零部件环节向整机厂转移。此外，整机产能扩充后带来的规模化效应也将推动成本的下降，改善整机毛利率水平。中长期看，整机厂毛利率水平将逐渐向国外风电整机厂20%以上水平靠拢，产业一体化程度较高、涉及下游风电场经营开发的整机公司甚至可以达到30%以上的水平。整体看，当前风电整机环节毛利率偏低在2009年将明显回升。

　　不过，值得注意的是，2008年、2009年整机新投产项目的产能将在2010年充分释放，届时行业面临产能过剩的局面，拥有过硬技术、质量和服务的企业才能够长期生存发展。联合证券认为，不具备先发技术规模优势、零部件采购和整机销售处于弱势地位的中小型或新进整机厂商，将会面临较大生存压力，最终能够生存的本土企业不超过5家。

　　目前整机厂纷纷与五大发电集团建立合作关系，以保证销售渠道的畅通，抢占市场份额。

　　重点关注个股

　　●金风科技(002202)

　　公司主营大型风力发电机组的开发研制、生产及销售，是国内最大的风机制造商，风电行业的领跑者，业绩连续8年100%增长。拥有庞大风电投资规划的三峡总公司的入主，为公司提升了销售前景。公司产能迅速扩张，在新疆、北京、内蒙古、甘肃等靠近风电场地区建设的全部生产基地建成后，公司兆瓦级风机年产能有望达到2000台以上。2008年制约公司兆瓦级风机产能的直驱轴承问题已得到缓解。公司订单储备充足，产品销售畅旺。兴业证券预计公司2009～2011年每股收益分别为1.32元、1.80元、2.19元，给予目标价52 元，维持“推荐”评级；天相投顾预计公司2009～2010年每股收益分别为1.22元和1.67元，维持“增持”评级。

　　●湘电股份(18.19,-0.63,-3.35%)(600416)

　　公司的特色是风机制造产业链比较完整，不但能生产整机(公司是国内首家2兆瓦直驱式风电整机制造商)，而且自产电机，还将投产主轴承。公司2008年投资的风电整机业务(占收入的18.35%)毛利率还较低，只有3.73%，但天相投顾认为，随着原材料价格的回落，以及公司对风电设备的成本控制能力的加强，未来产品毛利率有望逐步回升。其预计2009年风电订单将引领公司走出主业亏损的泥潭，2009～2010年每股收益分别为0.41元和0.49元，维持“增持”评级。长城证券预计风电业务将成为公司2009年利润增长的主要推动力，2009～2010年每股收益分别为0.47元和0.70元，给予“推荐”评级。

　　●华锐铸钢(25.44,-0.81,-3.09%)(002204)

　　公司是专业铸件制造商，是国内火电铸件龙头企业。公司调整产品结构，大力推进水电、风电、核电等清洁能源领域的配套产品。公司预计2009年业务收入的主要增长点在于风电铸件(风电铸铁件、风电铸钢件)和风电锻件(风电输入轴)。公司目前在手订单充足，大多数将在今年执行交付。2008年公司受制于产能的限制，今年新建成投产的加工基地将使公司产能大大增强。

　　长城证券分析师预计公司今年每股盈利可达0.96元，维持“推荐”评级；国泰君安预计今年每股收益0.95元，目标价23.3元，给予“谨慎推荐”评级。

　　●长城电工(12.83,-0.74,-5.45%)(600192)

　　公司是风力发电设备制造行业的龙头企业。其收购的兰州电机公司，主要从事风力发电设备开发制造业务和高端电机业务，与清华大学合作开发大容量异步风力发电机，其中“双馈异步风力发电机控制器装置研制”项目居国内领先水平，达到国外发达国家同类技术水平，已为新疆风能公司、广东南澳风电厂等提供发电机组。