我们维持对整体中国风电(0.45,0.00,0.00%,实时行情)行业的“中性”评级，子行业方面仍看好风电营运商，看淡风机生产商。板块自2010 年起持续跑输大市，主要由于风电营运商面对增长放缓、并网进度受阻和加息影响，而风机生产商则受到受均价下降、原料涨价和市场需求收缩影响。我们预期风电营运商在政策明朗化、加息预期降温和CDM 项目前景向好下可获市场重估，但预期风机生产商估值会继续下调，因负面因素将于2011 年下半年至2012 年上半年将逐步浮现。我们喜爱风电营运商多于风机生产商，首选龙源电力。

　　风电营运商上半年业绩理想。虽然今年上半年风电营运商在并网风险、加息和CDM 项目不明朗下跑输恒生指数(19931.09,18.27,0.09%)，但上半年业绩强劲，超出市场预期。

　　负面冲击将于下半年减轻。我们认为能源部根据国家电网公司与发电公司统一规划设计推出首批26.83 吉瓦风电项目减低了并网进度受阻的风险。龙源管理层亦表示这些项目主要集中在限电省份(东北三省、内蒙、甘肃、河北)，而在无限电地区，其他项目亦能获批。此外，鉴于现时的经济环境，短期内人行应不会加息，相信有助风电板块反弹。

　　CDM 项目或可成下个催化剂。最近CDM 项目有新发展，2012 年前注册的项目可在欧盟碳排放市场交易。有关发展加快了CDM 项目(尤其是龙源和华能新能源的项目)的注册，我们认为这将为风电营运商带来额外盈利增长动力。

　　风机生产仍处下降周期。虽然风机价格已于7 月触底，但风机生产商的上半年业绩尚未全面反映毛利率受压的影响，这或会令风机生产商股价持续受压。由于中国应不会调高十二五规划下的风电产能目标，亦无意改变控制装机量盲目增长的政策，因此现时风机价格触底应该是由于成本压力减轻而并非需求回升所致，亦因此我们认为风机生产商毛利率会持续徘徊在低水平。

　　主要隐忧。CDM 项目的不确定性、并网风险和加息。

　　估值。我们认为风电营运商的负面因素已缓解，因此基本面最强、股份流通量高和享有领先地位的主要风电营运商龙源电力应有最大机会获调高估值，而风机生产商将继续处于下风，直至行业整合完成为止。