中信证券主要观点如下：

 

风电原材料价格持续走弱利好零部件。

 

根据国家发改委价格监测中心消息，5月钢材批发市场销售价格预期指数、购进价格预期指数分别为32.2%、33.5%，环比分别下降33.5和32.9个百分点，均低于50%的分界线。近期来看，风电零部件原材料中的生铁、废钢和中厚板的价格持续走弱，其中中厚板是塔筒等产品的主要原材料，生铁和废钢为铸锻件的主要原材料。根据Wind数据，截止5月12日，铸造生铁报3550元/吨(-26.0% YoY)，较年初下降10.8%;废钢报2580元/吨(-31.6% YoY)，较年初下降11.0%;圆钢报3985元/吨(-22.2% YoY)，较年初下降5.0%;中厚板报4235元/吨(-18.7% YoY)，较年初上涨2.0%;电解铜价格报64670元/吨(-10.5% YoY)，较年初下降2.2%。风电原材料价格的下降，主要是因为宏观需求的走弱，该行预计原材料价格的下行将会在风机中游制造产业链中带来利润的再分配，其中原材料成本占比超过60%的风电零部件环节具有更大的弹性。

 

复盘历史，原材料价格下降过程零部件业绩有所改善。

 

该行对行业发展历程中原材料价格变化和零部件毛利率的情况进行分析。2012-2015年中厚板的价格是持续走低的，从2012年年底的4026元/吨下降到2015年年底的2317元/吨，相应的天能重工的毛利率从19%提升到37%;2012-2015年铸造生铁和废钢的价格也持续走弱，从2012年年底的3763元/吨和2916元/吨分别下降到2120元/吨和1378元/吨，相应的金雷股份的毛利率也从23.6%提升至34.2%。从历史数据看，风电零部件的毛利率和风电原材料价格之间具有明显的负相关关系，也就是说随着原材料价格的下行，零部件的毛利率将不断回升。同时，2012-2015年国内新增风电装机呈现出持续改善的趋势，相应的带动了产品出货量的逐年增加。

 

风电需求向好，零部件有望实现量利齐升。

 

风机大型化加速，助力成本持续下降，目前国内陆上风电项目收益率多已提升至8%-10%，海上风电也有望提前开启平价上网。在风电经济性明显提升之下，叠加政策支持力度加码，2022年行业招标规模持续超预期，达88GW左右(+~60% YoY，不含框架招标)。考虑高招标量奠定装机增长项目基础，以及2022年受疫情等因素影响或有10GW项目结转至2023年，该行预计2023年国内风电装机有望迎来显著复苏，总装机量有望超过70GW，其中海上风电有望实现翻倍增长到近10GW，且2023-25年海风装机有望维持40%左右的较高CAGR。风电装机需求的持续向好，将带动风电零部件出货量的增加，叠加原材料价格下降对于毛利率的改善，风电零部件环节有望实现量利齐升。

 

投资策略：在需求持续向好，原材料价格下降带来毛利率逐渐改善的情况下，风电零部件环节有望迎来量利齐升，其中原材料成本占比较高的环节具有更大的业绩弹性。该行建议关注塔筒和基础、铸锻件和海缆等环节。

 

风险因素：新增风电装机不及预期;原材料价格下降不及预期，部分环节竞争加剧导致毛利率下降超预期。