在风电、光伏行业规模扩张、技术进步的促进下，系统价格不断下降，因此推动了 补贴电价快速下降，并在 2019 年开始竞价，2021 陆上风电、光伏将全面进入平价 阶段。2021年之后新增项目将不会对财政产生补贴压力，未来主要压力将来自于 存量项目。

 

为解决补贴发放问题，财政部已组织共 7 批可再生能源补贴项目上报，经过审核列入补贴目录的项目，可以陆续拿到财政部发放的补贴。而对于还没有列入补贴目录 的项目，只能等待第 8 批及后续项目申报。由于补贴缺口的不断扩大，进入目录困难愈来愈大。

 

 并网后进入补贴目录时间不断加长。前 4 批项目申报并未出现大的滞后，从第 5批开始出现滞后，第 5 批、第 6 批、第 7 批目录中部分项目申报滞后并网时间达1 年、2 年半、3 年。截止目前第 8 批补贴项目申报仍然未开始，意味着 2016 年4 月并网的项目，超过 3 年仍然没有进入补贴目录。

 

 补贴目录未能涵盖所有项目。前七批补贴目录项目主要涵盖了 2016 年 3 月前并网的项目，对比截止 2016 年 3 月的装机量，100%的集中式光伏项目、60%的分布式光伏项目、88%的风电项目进入了补贴目录，覆盖率较高。但是由于第 8 批补贴迟迟未开始申报，而近几年集中式、分布式光伏装机快速增长，相对 2018 年 底装机量，仅有 35%的集中式光伏、8%的分布式光伏、64%的风电进入补贴目录。

 

补贴需求的构成主要包括两部分：已进入目录的项目补贴，以及尚未进入目录的项目补贴。

 

 已进入目录的项目补贴。此部分项目规模、并网所在年份度电补贴额已固定，仅 仅会因为每年利用小时数不同造成发电量的些许差异，因此每年产生的补贴需求 相对变化较小。经过测算，进入前 7批补贴目录的光伏、风电项目每年需要补贴约 400 亿、480 亿，合计 880 亿，每年此部分补贴需求基本稳定。

 

 未进入目录的项目补贴。这部分项目主要涵盖 2016 年 3 月后的项目，虽然由于 并网相对较晚，度电补贴额较早期项目低，但规模增速显著加快，整体需求金额 快速增长，从 2015 年末的 156亿，快速增长到 2018 年的 888 亿。因为规则由 固定电价变为竞价，预计 2019、2020 的当年补贴需求增幅较小，新增项目补贴 额大幅降低。预计 2019、2020 年光伏新增项目年补贴额 30 亿、10 亿，风电新 增项目年补贴额 20 亿、10 亿。虽然新增项目补贴额较低，但加上存量的未进入 目录项目，每年补贴需求仍然接近 900 亿。

 

补贴的主要来源是对用电征收的可再生能源电价附加，随着新能源占比不断提升， 针对除农业、居民用电以外的其他用电，可再生能源电价附加标准不断提升，目前执行的是 1.9 分/kWh 的征收标准。2018 年全社会用电量 6.84 万亿 kWh，其中 85%用电需征收 1.9 分/kWh 的可再生能源电价附加，再加上居民用电 0.1 分/kWh 征收 的贡献，考虑 85%的征收率（部分自备电厂未足额缴纳），以及基金 90%的支出比 例，可以拿出来支付补贴的金额约 853 亿。

 

补贴问题主要影响存量项目，而非新增项目，因此将对运营端的结构产生非常重大的影响，我们认为存量项目的转让，以及新项目参与方的多样化，将是未来的主要 发展趋势。

 

 存量项目转让将成为趋势。在上一波风电、光伏项目开发热潮中，很多中游制造 企业也参与投资并持有很多运营项目资产，但因为迟迟纳入不了补贴目录，或是进入补贴目录非常滞后，对公司的现金流和财务费用产生非常大的冲击。所以未 来会看到存量项目逐渐转让给资金更雄厚、扛风险能力更强的央企的趋势，央企 在运营端将扮演越来越重要的角色。

 

 新项目参与方将更加多样化。不同于存量项目的强补贴依赖，新项目将以竞价或 者平价的方式执行，补贴在收益中占比非常低，决定项目收益率的主要是成本控制能力、技术选型、融资能力及综合集成能力。从这个角度出发，已具备较强 EPC建设能力的中游制造商能够充分发挥产业链一体化优势，提升项目收益率，并且 未来项目运行不存在补贴拖欠问题，电网按月结算能够保证稳定现金流。因此中 游企业在未来平价上网项目中，可以更多参与运营，未来新项目参与方也将呈现 更加多样化的特征。